Финансовый рынок Казахстана взаимодействие и перспективы развит

УДК 336.1.001.18 (574)На правах рукописи

АДАМБЕКОВА АЙНАГУЛЬ АМАНГЕЛЬДИНОВНА

Финансовый рынок Казахстана: взаимодействие

и перспективы развития его сегментов

08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

доктора экономических наук

Республика Казахстан

Алматы, 2008

Работа выполнена в Казахском экономическом университете им. Т.Рыскулова

Научный консультант: доктор экономических наук

Искаков У.М.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук

Кучукова Н.К.

доктор экономических наук

Искакова З.Д.

доктор экономических наук

Арыстанов А.К.

Ведущая организация: Университет «Туран»

Защита состоится 10 октября 2008 года в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 14.02.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук в Казахском экономическом университете им.Т.Рыскулова по адресу: 050035, г.Алматы, ул.Жандосова 55, к.144.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Казахского экономического университета им.Т.Рыскулова

Автореферат разослан «____» ____________ 2008 года

Ученый секретарь

диссертационного совета,

доктор экономических наук Темирбекова А.Б.

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность и степень изученности проблемы. Реализация индустриально-инновационных программ, принятых в Республике Казахстан, во многом зависит от структурных преобразований в целом, предопределяемых не только имеющимся потенциалом отраслей экономики, но и наличием широких системообразующих связей. Широкий спектр финансово-производственных связей требует их изучения в условиях усиливающегося интегрирования членов мирового сообщества. Финансовые институты демонстрируют многообразие форм взаимодействий, характеризующихся динамичностью. При этом, и конкуренция, и кооперация, и интеграция как основные проявления взаимодействия в условиях рыночной экономики получили свое развитие на финансовом рынке.

В современных условиях, когда глобализирующиеся отношения во многом определяют развитие национальных экономик, роль финансового рынка и его составляющих возрастает с каждым днем. В этом контексте, взаимодействие как проявление и результат развивающихся отношений для финансового рынка становится фундаментом дальнейшего развития. Более того проявившиеся в последние годы проблемы в функционировании казахстанского финансового рынка явились следствием несогласованного, бессистемного развития его структуры, без учета эффекта взаимодействия. Так, создание инструментов секъюритизации и структурного финансирования, являющихся, на наш взгляд, инструментами взаимодействия различных сегментов финансового рынка, никак не получают дальнейшего развития именно по этой причине. Перегрев на отдельных сегментах финансового рынка Казахстана, наблюдавшийся в период 2005-2006 годов, из-за чрезмерной активизации финансовых институтов на рынке внешних заимствований (за период 2004-2006 гг. объем внешних займов возрос в 5 раз), приведшей к дисбалансу в развитии структуры рынка, определил его дальнейшие тенденции развития. Проблемы с ликвидностью, проявившиеся в 2007 году, усиление инфляционных процессов усложнили ситуацию на финансовом рынке, что проявилось в сокращении объемов кредитования экономики. Возникшие проблемы лишь усиливают особую значимость финансового рынка как в экономическом, так и в социальном развитии страны. Современные рыночные образования на казахстанском финансовом рынке, демонстрирующие взаимодействие, требуют выработки конкретных моделей, позволяющих концептуализировать основные принципы и специфические особенности их функционирования.

В этом контексте решение вопросов, направленных на уточнение содержательной и внешней стороны взаимодействия участников финансового рынка, приобретает характер нарастающей актуальности. Это вызывает необходимость позиционирования специфических черт и особенностей развития сегментов финансового рынка под влиянием их взаимодействия, поскольку это совокупное влияние усиливает эффект воздействия на всю экономику.

Исследованиям теоретических основ финансового, денежного рынка и рынка ссудных капиталов посвящены работы видных зарубежных ученых: Д.Блэкуэлла, Д.Ван-Хуза, Л.Гитмана, М.Джонка, Э.Дж.Долана, Д. Кидуэлла, Ф.Ларрена, Н.Грегори Мэнкью, Дж.Сакса, Д.Стиглица и других. Различные аспекты рынка капиталов, банковского дела и финансового рынка исследуются в работах известных ученых-экономистов: И.Т.Балабанова, Э.А.Баринова, В.А.Галанова, В.Есипова, Е.Ф.Жукова, В.В.Ковалева, В.И.Колесникова, Л.Н.Красавиной, В.Лексиса, О.И.Лаврушина, Д.Михайлова, Я.М.Миркина, Т.Т.Тулебаева, В.С. Торкановского, И.А. Трахтенберга, О.В.Хмыз и других.

Современное развитие и совершенствование финансового рынка Казахстана относится к наиболее актуальным вопросам науки и практики. Разработка вопросов эффективного функционирования финансового рынка и его основных участников получила отражение в трудах казахстанских ученых. Среди них А.К.Арыстанов, У.Б.Баймуратов, К.Ж.Бертаева, Д.Т.Бохаев, К.Жуйриков У.М.Искаков, С.Ж.Интыкбаева, З.Д.Искакова, А.А.Ильясов, И.И.Исаев, Н.К.Кучукова, В.Д.Мельников, Г.С.Маргацкая, Г.И.Маянлаева, С.А.Святов, Н.Н.Хамитов, Г.Н.Шалгимбаева и другие.

Общеметодологическая сущность и онтологическое содержание понятия «взаимодействие» раскрываются в работах многих ученых — П. Бергера, Л. Берталанфи, В.Свидерского, П. Хейне, Ф.Энгельса, У.Р.Эшби и других. Развитию сетевого и кластерного подходов к взаимодействию, изучению их особенностей посвящено большое количество исследований. В их числе нужно назвать работы В. Бейкера, X.Войе, М. Грановеттера, М.Портера, П.Фишера и других.

Вместе с тем, проблемы развития форм взаимодействия сегментов финансового рынка с учетом особенностей финансового рынка, в частности оценка влияния этого взаимодействия на устойчивость его основных участников имеют для Казахстана особое значение. Более того, решение проблем взаимодействия сегментов финансового рынка требует не просто изучения различных аспектов его влияния на развитие национальной экономики, но и создания системы знания, позволяющей учесть сложнейшее переплетение взаимовлияющих факторов, которое и определяет сложность возникающих задач. Инфраструктурные, регулятивные, социальные и другие проблемы оказались связанными воедино с проблемой стабильности финансового рынка, дефицитом финансовых инструментов, ростом рискованности финансовых продуктов и услуг и т.д. В этой связи, необходим особый взгляд на проблему, объединяющий все эти исследования в единую систему.

Цель диссертационной работы заключается в том, чтобы на базе комплексного анализа процессов функционирования как отдельных сегментов, так и целостного финансового рынка Казахстана разработать рекомендации по дальнейшему его совершенствованию.

Достижение поставленной цели обеспечивается решением следующих задач, определивших логику исследования:

— выявить закономерности формирования финансового рынка, его черты и особенности;

— обосновать концептуальные подходы к финансовому рынку на основе выявления принципов взаимодействия между сегментами финансового рынка в условиях расширения влияния процессов глобализации на его развитие;

— изучить модели взаимодействия на мировом финансовом рынке, сопоставить их с практикой моделирования в Казахстане;

— провести анализ развития казахстанского финансового рынка по показателям, характеризующим взаимодействие его основных сегментов и оценить его емкость исходя из объема обращающихся на нем финансовых инструментов;

— выработать методологические подходы к оценке тесноты взаимодействия сегментов финансового рынка путем построения математической модели взаимодействия;

— предложить меры по дальнейшему развитию финансового рынка и стимулированию взаимодействия его сегментов, направленные на укрепление его финансовой стабильности.

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе развития и взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана.

Объектом исследования выступает финансовый рынок Казахстана.

Теоретической базой исследования являются положения и гипотезы, обоснованные и изложенные в классической, а также современной экономической литературе. Изученные труды казахстанских и зарубежных ученых-экономистов, отражающие проблемы становления и развития финансового рынка и его сегментов, а также рыночных отношений в банковской и пенсионной системе послужили теоретической основой исследования. Эмпирической базой исследования послужили материалы, законодательные и нормативно-правовые акты центральных органов власти и управления Республики Казахстан, Агентства РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, Национального банка РК, Агентства РК по статистике, методические документы, регламентирующие основные принципы функционирования сегментов финансового рынка; аналитические данные, опубликованные в научной литературе и периодической печати, а также материалы международных стажировок, семинаров и тренингов, в которых автор принимала участие, и собственные исследования и расчеты. Методологическим ориентиром исследования выступают аксеологический и синергетический подходы, дедуктивно-индуктивный метод, методы наблюдения, анализа и синтеза, моделирования, конструирования и реконструирования материала исследования, метод концептуализации полученных данных, классификационный и описательный методы.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в том, что впервые в Казахстане рассмотрены вопросы взаимодействия сегментов финансового рынка и на этой основе определена стратегия его дальнейшего развития. Наиболее существенные результаты, полученные в ходе исследования, и их научная новизна заключаются в следующем:

1. Углублено и развито теоретико-методологическое обоснование финансового рынка и взаимодействия его сегментов:

— аргументировано введение в экономический оборот понятия «корпорированная» форма взаимодействия сегментов финансового рынка;

— предложена авторская трактовка понятия «финансовый рынок», обоснована необходимость изучения взаимодействия его сегментов и выделена группа «десмо-инструментов», выражающих это взаимодействие.

2. Методологически обоснованы контуры новой парадигмы (концептуальной модели) формирования сегментивной структуры финансового рынка:

— обосновано единство понятия «финансовый инструмент» для любого сегмента финансового рынка и проведена его ресурсная классификация;

— определен методологический подход к изучению секторов финансового рынка исходя из их взаимного влияния;

— рекомендована необходимость объединения экономических показателей, характеризующих их отношение к ВВП, в группу показателей устойчивости развития и исходя из двух противоположных траекторий развития — в группу показателей мульти-зависимости.

3. Определены основные направления функционирования сегментов финансового рынка Казахстана:

— выявлены условия и факторы, функции и принципы их развития, даны авторские определения по ним;

— представлена институциональная и инструментальная структура для каждого из секторов финансового рынка.

4. Проведена оценка взаимодействия сегментов финансового рынка:

— определены формы взаимодействия на мировом финансовом рынке, которые были сформулированы и адаптированы в соответствии с предложенной типологией видов финансовых взаимодействий;

— дана оценка емкости финансового рынка Казахстана исходя из объемов обращающихся финансовых инструментов;

— определена емкость инвестиционного портфеля институциональных инвесторов, проведено сопоставление с объемами рынка ценных бумаг, определена доходность инвестиционных портфелей;

— рассчитаны индексы десмо-зависимости финансовых инструментов и сегментов рынка.

5. Выработаны рекомендации по развитию финансового рынка и взаимодействию его сегментов:

— разработана математическая модель взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана и указана возможность её применения в сценарном прогнозировании основных индикаторов финансового рынка;

— предложена модель индикаторов волатильности финансового рынка финансовым кризисам;

— разработана концепция совершенствования развития финансового рынка и мотивации взаимодействия его сегментов, направленные на укрепление стабильности финансового рынка.

На защиту выносятся следующие положения:

— авторский подход к толкованию понятий рынков: «финансовый», «депозитный», «кредитный», «страховой», «пенсионный», «валютный» и «рынок ценных бумаг», а также «инструменты пенсионного рынка», «десмоинструменты»;

— концепция взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана, представленная в виде матрицы взаимодействий трех определяющих факторов: структура финансового рынка рассматривается как целое, обладающее свойствами, функциями и чертами, характерными для его составных частей; специфичность форм взаимодействия (рыночное, по предписанию и кооперированное), которые в дополнение к этому обладают свойством высокой мобильности (свойством одновременного «присутствия» в определенном конкретном случае взаимодействия);

— корпорированная модель взаимодействия, характерная для финансового рынка, обладающая свойством динамичности и алокальности;

— парадигма сегментивной структуры финансового рынка Казахстана, представленная в виде комплекса типологий сегментов рынка по ресурсному, функциональному и регулятивно-институциональному признакам;

— показатели устойчивости развития и мульти-зависимости;

— обобщение мирового опыта взаимодействия на финансовом рынке с изложением в соответствии с предложенной типологией видов финансовых взаимодействий;

— методология оценки емкости финансового рынка по объему обращающихся финансовых инструментов, по регулятивно-институциональному и портфельному признакам институциональных инвесторов;

— разработанная для оценки уровня взаимодействия между сегментами рынка методика расчета индексов десмо-зависимости;

— составленная на основе канонического и дисперсионного анализа математическая модель взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана и возможности её применения в прогнозировании его индикаторов;

— модель индикаторов волатильности сегментов финансового рынка к финансовым кризисам;

— рекомендации по развитию финансового рынка и стимулированию взаимодействия его сегментов, направленные на укрепление финансовой стабильности.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что предложенные автором меры по обеспечению адекватности пенсионных активов, развитие информационной инфраструктуры страхового рынка, стимулирование инвестиционной деятельности индивидуальных инвесторов и совершенствование контроля биржевых операций адресованы участникам финансового рынка Казахстана и органам, осуществляющим и обеспечивающим контроль и надзор за их деятельностью. Наряду с этим, результаты исследования могут быть заложены в основу дальнейших научных исследований по проблемам развития и совершенствования национального финансового рынка в условиях глобализации мировой экономики. Научные идеи, теоретические и методологические положения и выводы, определяющие новизну исследования, воплощены автором в конкретных рекомендациях и предложениях по развитию финансового рынка и взаимодействия его сегментов.

Апробация основных положений диссертационной работы. Результаты исследования докладывались на Международных научных конференциях (всего 32), в том числе г. Алматы (2003-2008гг.), г.Караганда (2004г.), г.Астана (2006-2007гг.), г.Туркестан (2006г.), г.Уральск (2006г.), г.Оренбург (2005-2006гг.), г.Москва (2006-2007гг.), г.Ижевск (2007г.), г.Пуэрто-де-Сантьяго (2007г.), а также нашли отражение в научных статьях, опубликованных в журналах «Каржы-Каражат», «Банки Казахстана», «Аль-Пари», «Транзитная экономика», «Вестник КазНУ», «Вестник Университета «Туран», «КазЭУ Хабаршысы», «Экономика и статистика», «Деньги и кредит» (г.Москва), «Финансы и кредит» (г.Москва), «Финансовый бизнес» (г.Москва), «Финансы» (г.Москва), «Проблемы современной экономики» (г.Санкт-Петербург).

Материалы научного исследования, монография «Финансовый рынок Казахстана: становление и развитие», учебные пособия «Рынок ценных бумаг в Казахстане» (первое издание, второе издание переработанное), «Финансы и кредит: в вопросах и ответах» (в соавторстве) использованы в учебном процессе. Практические рекомендации, сделанные в работе, были апробированы и внедрены в работе АО «НПФ Народного банка» и АО «НПФ Атамекен», АО «Альянс Банк», регистраторской компании АО «Центр-Дар», управляющей компании АО «THOR Invest». Выводы и рекомендации, полученные автором по разделу 3.3. «денежный рынок», были предметом обсуждения научной, профессиональной и деловой общественности не только Казахстана, но и за рубежом в рамках опубликованного отчета Фонда Сорос-Казахстан по программе «Kazakhstan Revenue Watch» темы «Изучение денежного рынка в Казахстане» и выступления с научным докладом «Взаимодействие сегментов финансового рынка» в рамках Международного проекта «Зимняя академия-2008» в Финансовой Академии при Правительстве РФ.

Публикация результатов исследования. По теме диссертации опубликовано 53 работы общим объемом 98,76 печатных листа.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, 5 разделов, заключения, списка использованных источников и приложений, содержит 51 таблицу, 33 рисунка, 30 приложений.

ОСНОВНАЯ ЧАСТЬ

По существующим концепциям финансового рынка можно провести следующую классификацию его основных определений: денежная, сегментивная и рынок капиталов. Недостатком денежной концепции с точки зрения поставленной цели является то, что объект исследования – финансовый рынок – сужается до рамок лишь одного из семи сегментов – рынка ценных бумаг – и не позволяет рассмотреть взаимосвязь данного рынка с другими рынками. Определение финансового рынка как рынка капитала, в плоскости отношений «кредитор и заемщик», так же как и в денежной концепции сужает объект исследования, хотя он несколько шире, чем в предыдущем варианте. Недостатком сегментивной концепции, на наш взгляд, является узость сферы исследования, ограниченная рамками структуры финансового рынка. Данный недостаток выявился в процессе развития глобализационных процессов в мировой экономике. Анализ объективных и субъективных факторов, обусловивших необходимость четкого обозначения сущностного содержания финансового рынка, показал, что появление новых финансовых продуктов и услуг и соответственно финансовых инструментов способствовало созданию отвечающих новым условиям финансовых отношений, норм регулирования деятельности всех участников финансового рынка. Таким образом, на наш взгляд, финансовый рынок – это рынок, на котором функционируют финансовые институты, экономические агенты и обращаются финансовые инструменты, обеспечивающие аккумуляцию и перераспределение свободных денежных капиталов путем совершения сделок. Достоинство данного определения заключается в том, что оно не ограничивает рамки финансового рынка определенными финансовыми инструментами, что дает возможность применения данного понятия и в условиях, когда в его структуре появятся новые сегменты; применимо как к целостной структуре финансового рынка, так и к отдельным его сегментам; позволяет обозначить четкую принадлежность именно к рынку, а не к системе.

Данное исследование базируется на концепции взаимодействия сегментов финансового рынка и классификации его структуры по инструментальному признаку. В основе этой концепции лежит сущностное содержание финансового инструмента, раскрытое в МСФО. Так, в соответствии с этими стандартами, финансовый инструмент — это любой договор, в результате которого возникают: финансовый актив у одной компании, и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой компании. Основной особенностью деятельности финансовых институтов является то, что различные формы движения денежных средств порождают формирование финансовых инструментов. Таким образом, финансовые инструменты имеют следующие характеристики: не имеют материальной формы; формирование и обращение финансовых инструментов независимо от принадлежности к тому или иному сегменту рынка регулируется действующим законодательством, что не происходит в сфере услуг, торговле и других нематериальных производствах; обращение финансовых инструментов (их купля-продажа) обуславливает возникновение прав и обязательств сторон, участвующих в этом обращении; финансовые инструменты имеют особое свойство – состояние срочности: они могут быть как срочными, так и бессрочными, что не характерно для других сфер нематериального производства; финансовые инструменты могут приносить постоянный и возрастающий доход, или наоборот, приносить убытки, которые также могут быть возрастающими. Применение диалектической логики позволяет заключить, что структура финансового рынка сложилась в процессе развития финансовых услуг и значит, структурная связь выступает доминантой данных отношений (рисунок 1).

Влияние глобализационных процессов и формирование мирового финансового рынка обусловили формирование особых десмо-инструментов. На наш взгляд, десмо-инструментами можно признать особую форму финансовых инструментов, которая отражает формирование инструментов, возникших как результат взаимодействия сегментов финансового рынка. Их примером являются инструменты банкострахования, инструменты секъюритизации активов, операции РЕПО (обратное РЕПО), гибридные деривативы (различные сочетания базовых деривативов) и т.д.

Рисунок 1 — Эволюция развития финансовых инструментов

Примечание: составлено автором

Необходимость введения такого понятия, как десмо-инструменты объясняется тем, что:

— понимание их сущности и природы, основанной на взаимодействии сегментов финансового рынка, позволяет установить специфические черты, риски, связанные с их обращением, факторы, влияющие на ценовую характеристику и ее динамику;

— выделение из общей группы финансовых инструментов данной группы, позволяет построить регулирование обращения десмо-инструментов исходя из принадлежности к данным сегментам финансового рынка и соблюдения принципа немультиплицирования регулирования;

— обозначение данной группы десмо-инструментов важно с позиции определения уровня взаимодействия на финансовом рынке: чем больше объем совершаемых сделок в процессе их обращения, чем большим спектром десмо-инструментов оно представлено, тем полнее это взаимодействие и тем выше риски.

Обозначение роли десмо-инструментов на финансовом рынке обуславливает необходимость определения их основных характеристик и черт:

1) это инструменты, выражающие взаимодействие двух и более сегментов финансового рынка, сформировавшиеся вследствие усиления конкуренции на нем;

2) возникли в результате стремления финансовых институтов снизить расходы на взаимодействие и повысить эффективность своей деятельности;

3) представляют собой инструменты диверсификации активов и пассивов финансовых посредников, снижения рисков;

4) образуются как способ закрепления и расширения своих позиций на финансовом рынке;

5) принадлежность данных инструментов к тому или иному сегменту финансового рынка зависит от особенностей и сроков их обращения.

Присутствие десмо-инструментов на финансовом рынке свидетельствует о высоком уровне взаимодействия между сегментами рынка на нем, усилении процессов универсализации деятельности на финансовом рынке и необходимости специализированного контроля и надзора за их обращением. Проводимое исследование позволило установить сегментивную роль каждого из рынков, входящих в общую структуру финансового рынка. Это в свою очередь определило необходимость классифицировать сегменты финансового рынка на группы:

— ресурсообразующие, ресурсоразмещающие и ресурсообслуживающие. Ресурсная сегментация финансового рынка осуществлена по принципу формирования, движения, обращения и поглощения финансовых потоков;

— активные, пассивные и инфраструктурные;

— покупающие, продающие и опосредующие этот процесс участники рынка (посредники).

Активность и пассивность сегментов рынка оценена исходя из принципа их роли в ресурсной сегментации на рынке: ресурсообразующие сегменты рынка выполняют пассивную роль на рынке, формируя пассивы источников финансовых ресурсов на финансовом рынке. Ресурсоразмещающие выполняют активную роль на финансовом рынке, осуществляя размещение формируемых другими сегментами рынка финансовых ресурсов, образуя активы финансового рынка. Инфраструктурную роль на финансовом рынке играют ресурсообслуживающие рынки, поскольку фактическим формированием и размещением ресурсов они не занимаются, но без них обращение финансовых потоков в виде финансовых инструментов невозможно, поскольку они образуют инфраструктуру финансового рынка. Покупающими финансовые ресурсы на финансовом рынке выступают ресурсообразующие сегменты рынка. Соответственно, роль продающих на нем сегментов выполняют ресурсоразмещающие рынки. Посредниками, с точки зрения участников рынка, опосредующих процесс купли-продажи финансовых ресурсов, без участия которых процесс обращения невозможен, выступают ресурсообслуживающие сегменты рынка. Такую классификацию целесообразнее всего рассматривать в корпорированной модели развития финансового рынка, чтобы показать целостность, взаимосвязанность и взаимозависимость такой структуры. Изложение данной классификации в рамках заявленной концепции позволило установить, что финансовые ресурсы распределяются между сегментами рынка не соответственно созданной с их помощью стоимости, а исходя из необходимости придания структуре финансового рынка наибольшего соответствия структуре общественных потребностей. Более того, именно в этом, на наш взгляд, заключается не только значимость финансового рынка, но и его вторичность после национальной экономики как таковой.

Проведенное исследование применяемых подходов к толкованию соотношения какого-либо показателя к размеру ВВП показало, что оно оценивается по-разному. Так, АФН РК характеризует данный показатель как роль определенного сегмента рынка в развитии национальной экономики. Профессор О.И. Лаврушин определяет его как показатель развития, в то время как профессор Я.М. Миркин считает, что он характеризует степень финансовой глубины национальной экономики, ее насыщенности деньгами. В финансово-банковской и общей теории статистики данный показатель оценивается как показатель развития. По нашему мнению, все эти характеристики могут применяться при оценке данного соотношения, но не всегда являются корректными. В этой связи, считаем возможным назвать группу данных показателей как показатели устойчивости развития. Таким образом, показатели устойчивости развития объединяют группу показателей, характеризующих устойчивость развития того или иного сектора (отрасли, региона, компании) по отношению к величине внутреннего валового продукта, созданного в национальной экономике.

Выявление предпосылок для взаимодействий сегментов финансового рынка друг с другом позволило установить, что оно проявляется в трех основных формах:

— рыночное взаимодействие – отношения между участниками рынка как между поставщиками услуг (например, в процессе вложения страховой компанией активов в ценные бумаги). Данная форма взаимодействия обусловлена спецификой бизнеса;

— взаимодействие по предписанию – отношения между участниками рынка, являющимися акционерами или соакционерами, учредителями друг друга. Данное взаимодействие проявляется и регулируется действующим законодательством, внутренними нормативными документами участников отношений и принципами корпоративного управления;

— кооперированное взаимодействие – как форма, выражающая отношения по созданию новых инструментов или структур финансового рынка, выражающих взаимоотношения участников рынка.

Особенностью взаимодействия сегментов финансового рынка, исходя из данной классификации, является то, что все эти формы могут одновременно присутствовать в определенном конкретном случае. В то время как для других секторов национальной экономики такое единение типов взаимодействия является весьма редкой формой проявления. Если в нефинансовых секторах экономики любая из форм взаимодействия (кооперация, сети, кластер, ФПГ) направлена на взаимодействие как таковое, то на финансовом рынке складывается иная ситуация. Так, даже в рамках рыночного взаимодействия финансовый институт, являясь участником взаимодействия по предписанию, реализует, прежде всего, свои интересы. Например, купля-продажа финансовых инструментов (покупка ценных бумаг, привлечение кредитов, размещение депозитов или ценных бумаг) осуществляется, прежде всего, исходя из эффективности осуществляемых операций. Иначе говоря, чаще всего, входящие в один холдинг структуры не являются основными поставщиками финансовых услуг друг друга. Это связано не только с интересами обеспечения доходности, но и с действующими пруденциальными нормативами. Нельзя сказать, что корпоративные интересы внутри финансово-банковских холдингов не соблюдаются. Однако эти интересы чаще всего рассматриваются в более глобальных масштабах, когда речь идет о положении на рынке всего холдинга.

На наш взгляд, основной причиной такого проявления взаимодействия на финансовом рынке является то, что:

— финансовый рынок по уровню своего развития, с точки зрения его роли как сектора экономики, создающего услуги финансового характера, значительно развит по сравнению с другими сферами производства. Это подтверждается тем, что он представлен широким спектром услуг, оказание которых сопровождается новейшими маркетинговыми и IT-технологиями, и тем, что он регулируется более жестким надзором. Все это обуславливает высокий уровень конкуренции и потому доходность выступает определяющим фактором;

— национальная экономика зависима от финансового рынка, поскольку он выполняет основную инвестиционную функцию и обслуживает обращение товаров, работ и услуг. То есть, если определенный кластер или объединение в форме Союза потребительской кооперации создаются для целей взаимодействия внутри созданного объединения (для снижения затрат и повышения конкурентоспособности продукции), то на финансовом рынке такое ограничение не устанавливается (по крайней мере не для всех инструментов);

— финансовые услуги имеют свою специфику. Так, не являясь по своей «товарной» сути услугами первой необходимости, в результате развития товарно-денежных отношений они стали таковыми и потому являются широко востребованными.

Исходя из характерной для финансового рынка многогранности проявления форм взаимодействия, по нашему мнению, такой тип взаимодействия можно назвать корпорированным взаимодействием. Это особая форма взаимодействия участников отношений, для которых оно проявляется и как рыночное (отношения купли-продажи), и как вертикальное (отношения по предписанию), и как кооперированное (отношения по созданию совместных товаров, работ и услуг). Основным свойством корпорированного взаимодействия является то, что оно динамично, алокально и то, что его развитие приводит к образованию мировых финансовых центров.

Особую роль в развитии форм взаимодействия играют расходы, обеспечивающие это взаимодействие. Весомое сокращение затрат на взаимодействие стало основным условием формирования конкурентоспособной экономики. Высокие затраты на взаимодействие обуславливают формирование определенных границ рынков. Везде, где расстояния, разница в методах регулирования, ограниченная мобильность капитала и использование различных стандартов делали затраты на взаимодействие выше ценности этого взаимодействия, образовывались рыночные границы. Основным примером таких объединений является именно финансовый рынок, демонстрирующий функционирование мировых финансовых центров. Высокие расходы на взаимодействие ограничивали эффекты специализации и масштаба, создавая тем самым границы финансового рынка. Международные финансовые центры формировались там, где эффект масштаба значительно перекрывался расходами, вызванными повышенной сложностью взаимодействия.

Дальнейшее исследование построено исходя из ресурсной (инвестиционной) классификации на ресурсообразующие, ресурсоразмещающие и ресурсообслуживающие сегменты рынка. Данный подход позволил сконцентрировать внимание на единство и противоречия, возникающие в процессе взаимодействия сегментов финансового рынка внутри соответствующих групп и между ними. Ресурсообразующие сегменты финансового рынка – депозитный, пенсионный и страховой – объединены в данную группу, поскольку в их рамках обращаются финансовые инструменты, способствующие образованию финансовых ресурсов инвестиционного характера.

В работе проанализированы, систематизированы и обозначены факторы, определившие развитие депозитного рынка. Обозначено влияние уровня развития депозитных инструментов на повышение финансовой культуры населения, его роль как индикатора развития финансового рынка. Наряду с этим определена зависимость между уровнем развития рынка ценных бумаг и депозитным рынком. В качестве черт, определяющих ресурсообразующую роль депозитного рынка, обозначены: способность характеризовать связь финансового рынка и населения, значение инструментов государственного регулирования в стимулировании обращения депозитных инструментов; высокая чувствительность к конъюнктуре рынка; принадлежность его инструментов к долгосрочным и краткосрочным инструментам. При отсутствии четкого определения в научной и учебной литературе понятия «депозитный рынок» дано авторское изложение его сущности. Депозитный рынок – это рынок, на котором осуществляется процесс купли-продажи депозитных инструментов между участниками депозитных отношений, способствующий аккумуляции свободных денежных средств и формированию инвестиционных ресурсов. Это дало возможность обозначить регулятивную и информационную функцию депозитного рынка. Построение инструментальной структуры депозитного рынка позволило выделить депозитный сертификат из рамок данного рынка и отнести его к инструментам рынка ценных бумаг. В работе были установлены основные признаки данного инструмента, по которым он был отнесен к группе десмо-инструментов. В процессе обозначения принципов функционирования депозитного рынка было установлено, что гарантированность не является общерыночным принципом для его инструментов. При раскрытии ресурсообразующей роли рынка была дана отличительная характеристика активных депозитных и пассивных кредитных инструментов, обозначены проблемы функционирования депозитного рынка (слабая эффективность регулирования и регламентирования депозитного рынка посредством нормы резервирования, проблема корректности подаваемой финансовыми институтами рекламы в СМИ, снижение эффективности и инвестиционной привлекательности депозитных инструментов в результате инфляции) и предложить пути их решения.

Пенсионный рынок как ресурсообразующий сегмент играет важную роль в развитии как финансового рынка, так и национальной экономики Казахстана. Нами обозначено его значение в системе корпоративных финансов как фактор, способствующий снижению налоговой нагрузки на работодателя, доказано его влияние на легализацию теневой системы оплаты труда, выявлено его содействие развитию инвестиционных фондов посредством накопления опыта кастоди-банков и повышению качества услуг по инвестиционному управлению портфелем. Изучение характерных черт и функций пенсионного рынка дало основание дать авторское определение понятия «пенсионный рынок» и аргументировать невозможность причисления солидарной системы пенсионного обеспечения к плоскости пенсионного рынка. Таким образом, пенсионный рынок – это рынок, на котором функционируют финансовые институты и экономические агенты, обращаются пенсионные инструменты, опосредующие процесс формирования пенсионных накоплений и размещения пенсионных активов в целях инвестирования, получения дохода и пенсионного обеспечения населения страны.

На становление казахстанского пенсионного рынка оказывали влияние различные факторы, которые были сгруппированы как базовые (исходные) и фундаментальные (сущностные). Руководствуясь положениями МСФО и казахстанского законодательства, впервые было дано определение инструментам пенсионного рынка, сформулирована их особенность: зависимость цены на инвестиционные инструменты от нормы доходности инвестиционного портфеля. К инструментам пенсионного рынка были отнесены пенсионные накопления (по видам инструментов — обязательные, добровольные и добровольно-профессиональные) и методы их выплаты (выплаты по установленному графику и страховые выплаты из страховой организации в соответствии с договором пенсионного аннуитета). Было установлено, что процесс ценообразования на пенсионном рынке четко демонстрирует взаимосвязь всех сегментов финансового рынка. В работе представлена инструментальная и институциональная структуры пенсионного рынка по инвестиционному признаку. На основе сопоставления динамики роста чистого инвестиционного дохода с динамикой роста комиссионного вознаграждения и прибыли НПФ дана оценка уровня инфраструктурной нагрузки на пенсионные активы, которая показала, что за период с 2002 по 2007 годы она выросла на 30%. В функционировании пенсионного рынка сложилось немало проблем, сдерживающих его развитие. Это и недостаточный уровень организации менеджмента пенсионного рынка, низкий уровень диверсификации портфеля инвестиций пенсионного фонда, снижение уровня доходности, отсутствие согласованности регулирующих мер с целями развития (неэффективные нормативы, проблема аффилиированности, надежности депозитных учреждений), риски ипотечных инвестирований, дефицит финансовых инструментов. Для решения данных проблем предложен комплекс мероприятий по развитию пенсионного рынка и его инструментов.

В работе определена роль страхового рынка в развитии национальной экономики и финансового рынка: в расширении производства и развитии предпринимательства; в приобщении сугубо нефинансовых отношений к финансовым; выполнение инвестиционной роли на финансовом рынке; содействие развитию депозитного и ипотечного рынков через функцио-нирование Казахстанского Фонда гарантирования (страхования) вкладов физических лиц и Казахстанского фонда гарантирования ипотечных кредитов; в оценке уровня развития экономической культуры в обществе. Обозначены и охарактеризованы особенности страхового рынка и его инструментов: основой цены страховых инструментов является величина риска и количество страхователей, их приобретающих; замкнутость перераспределительных отношений между участниками рынка; формирование целевого фонда финансовых ресурсов характерно именно для страхового рынка; инструменты перестрахования, подобно фондовым, представляют собой и способ аккумуляции и размещения денежных средств. Это позволило изложить авторскую трактовку понятия «страховой рынок», дать оценку факторов, способствовавших и сдерживающих его развитие. Страховой рынок – это рынок, на котором функционируют финансовые институты и экономические агенты, обращаются страховые инструменты, опосредующие процесс аккумуляции и размещения денежного капитала в целях инвестирования, получения дохода и возмещения ущерба. В разделе дана оценка механизма ценообразования на страховые инструменты, показано слабое стимулирование спроса со стороны предложения. Дано авторское видение инвестиционно-институциональной и инструментальной структуры рынка, изложение основных проблем в функционировании страхового рынка (внедрения систем корпоративного управления и неразвитость системы предоставления займов страхователям по договорам накопительного страхования жизни) и путей их решения.

Далее рассматривается роль кредитного рынка в развитии национальной экономики и ее финансового сектора, установлены его взаимодействие с денежным и депозитным рынками. Также проведено четкое разграничение по принадлежности тех или иных финансовых инструментов к определенному рынку. В частности, аргументировано отношение векселя к денежному рынку, возможность учета показателей государственного кредита при расчете емкости кредитного рынка. На основе анализа сущности, характерных черт, функций и принципов кредитного рынка изложено четкое разграничение понятий «кредитная система» и «кредитный рынок», дано авторское изложение его сущности. Кредитный рынок это рынок, на котором осуществляется купля-продажа кредитных инструментов между участниками кредитных отношений в процессе перераспределения ссудного капитала.

Установлена особенность кредитных инструментов, выражающаяся в том, что спрос на них не всегда зависит от реальных возможностей экономических агентов к заимствованию. Построение институциональной и инвестиционной структуры кредитного рынка позволило сформировать четкую основу для расчета его емкости. Было указано, что тендерные условия по государственным кредитам выступают своеобразным рычагом ценообразования на данный вид кредитных инструментов. Итоги проведенного исследования кредитного рынка позволили обозначить проблемы его функционирования (отход от производительной цели использования кредита для нужд национальной экономики, рост уровня проблемных кредитов, региональный дисбаланс в обращении кредитных инструментов) и предложить пути их решения.

В работе раскрыто значение рынка ценных бумаг в становлении и развитии индивидуального инвестирования с присущим ему рисковым размещением, в обеспечении средствами для размещения активов в условиях ограничений их вложения для субъектов финансового рынка. В качестве черт, определяющих ресурсоразмещающую роль РЦБ, была изложена: посредническая роль РЦБ между сегментами финансового рынка, аргументация появления ценных бумаг после насыщения рынка остальными финансовыми инструментами. Рынок ценных бумаг – это рынок, на котором обращаются фондовые финансовые инструменты, опосредующие процесс перераспределения денежного капитала для целей инвестирования, получения дохода и минимизации рисков. Обозначена главенствующая роль государственных ценных бумаг в развитии мирового фондового рынка. При анализе рынка срочных инструментов дана авторская оценка их сущности, изложено видение причин высокой капитализации рынка акций при отсутствии их в обращении. Установлена особенность ценообразования на РЦБ, выражающаяся в том, что спрос в основном зависит от реальных и перспективных возможностей экономических агентов к вложению, нежели от платежеспособности эмитента, а предложение – от стремления эмитентов привлекать ресурсы данным способом. Рассмотрение классификации сегментов финансового рынка по срочности инструментов, изучение особенностей классификации фондовых инструментов позволило расширить аргументы проведения классификации финансового рынка посегментно. Обозначены проблемы функционирования казахстанского рынка ценных бумаг («обезвоживание» вторичного рынка ввиду оседания инструментов в портфелях НПФ, неразвитость трансфер-агентских услуг, затянувшийся процесс секъюритизации активов, отсутствие четкой позиции государства в отношении программы инфраструктурных облигаций, противоречия, сложившиеся на рынке отечественного инвестиционного банкинга и другие) и предложены пути их решения.

Денежный рынок в сегментивной структуре финансового рынка Казахстана играет особую роль – ресурсообслуживающую. Это один из наиболее емких рынков и особенность его значения с точки зрения траектории исследования заключается в том, что обращение его инструментов обслуживает обращение инструментов всех остальных сегментов рынка. В этой связи, при расчете емкости финансового рынка Казахстана показатели денежного рынка учитываться не могут. Обозначено значение его инструментов в налаживании, поддержании и развитии связей между экономическими агентами, определена связь между качеством инструментов денежного рынка и уровнем развития национальной экономики. Установление роли и характерных черт денежного рынка как ресурсообслуживающего сегмента позволило дать авторское определение понятию «денежный рынок». Денежный рынок – это рынок, на котором обращаются платежные финансовые инструменты, опосредующие процесс купли-продажи товаров, работ и услуг, исполнения налоговых обязательств участников общественного производства. Исходя из этого, дано авторское видение отличий в понятиях и сущности категорий «денежный рынок», «денежное обращение», «денежная система». Доказана первичность производственных, инвестиционных, социальных и прочих потребностей участников производства, которые позволяют определить наличие тех или иных финансовых инструментов на финансовом рынке. Проведены анализ структуры инструментов денежного рынка и периодизация в развитии ресурсообслуживающей роли казахстанского денежного рынка, выявлены проблемы в развитии денежного рынка (инфляция, слабое использование платежных карточек в расчетах) и даны предложения по их решению.

В основе взаимодействия валютного и денежного рынков заложена особенность их инструментов, которые, являясь денежной единицей той или иной страны, требуют обмена на денежные единицы других стран в результате осуществляемых экономическими агентами гражданско-правовых сделок. Инструменты валютного рынка имеют особую специфику: в качестве объектов купли-продажи на рынке, сочетая в себе и чисто валютное происхождение и платежно-переводное, они относятся к инструментам, имеющим краткосрочный характер, поскольку несмотря на вид инструмента (сделки купли-продажи, международные платежи или переводы) меняют свою стоимость или приносят доход (убыток) исходя из разницы текущей и балансовой стоимости инструмента на конкретный момент сделки. Валютный рынок – это рынок, на котором происходит процесс купли-продажи валютных инструментов между участниками валютных отношений.

Было установлено, что особенностью финансовых инструментов страхового рынка является то, что его механизм также, как и на рынке ценных бумаг можно назвать двуполярным – и привлекающий и размещающий финансовые ресурсы. Однако в отличие от фондового рынка, который отнесен к инвестиционному, страховой рынок больше ресурсообразующий сегмент. Отмечено, что с точки зрения сегментивной роли денежный, депозитный, валютный и кредитный – это сегменты рынка, которые в узком ролевом смысле нужно рассматривать как рынки посредничества: одни привлекают, другие размещают, третьи способствуют перемещению. А страховой и пенсионный рынки – это сегменты рынка, для которых аккумулирование финансовых ресурсов является главной целью, а их размещение – необходимостью для обеспечения сохранности и адекватности накапливаемых для последующей выплаты ресурсов. Рынок ценных бумаг в своем роде единственный сегмент на финансовом рынке, который, с одной стороны, выполняет чисто посредническую роль на рынке капитала, а с другой стороны, его следует расценивать и как сегмент размещения инвестиционных ресурсов, и как сегмент аккумулирования и связанного с этим последующего размещения.

Взаимодействие сегментов финансового рынка в мировой практике финансового бизнеса имеет различные формы проявления, единством которых выступает их корпорированный характер. Мировой опыт по вопросам взаимодействия участников финансового рынка свидетельствует о том, что выдвинутая идея корпорированного взаимодействия имеет под собой не только научно-теоретический, но и практический «фундамент». Так, проявление корпорированной формы взаимодействия для мирового финансового рынка можно классифицировать по четырем основным позициям: финансового супермаркета (американский, поглощения, рассмотрено на примере финансовой корпорации Citigroup), центров прибыли (французский, дочерний, Credit Agricole), глобального банка (английский, хеджирования, группа HSBC) и локального банка (немецкий, Deutche Bank, Drezdner Bank). Проведенный анализ мирового опыта, накопленного в направлении развития форм взаимодействия сегментов финансового рынка, показал, что оно проявляется в следующих основных формах корпорированного взаимодействия:

— через создание новых интегрированных финансовых продуктов и услуг;

— через формирование корпорированных в управлении финансово-банковских структур различного типа;

— через создание и формирование МФЦ как центров развития финансовых продуктов и услуг, направленных на сокращение расходов по взаимодействию участников финансового рынка.

На наш взгляд, МФЦ выступает своего рода институциональной формой корпорированного взаимодействия на мировом финансовом рынке.

Позиционирование особенностей взаимодействия сегментов финансового рынка позволяет рассчитать его уровень. По нашему мнению, данная зависимость может быть выражена индексами десмо-зависимости (таблица1).

Таблица 1 – Индексы десмо-зависимости кредитных и депозитных инструментов банковского сектора Казахстана, ед

Показатель

Год

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Депозиты БС

2678,2

3914,6

4686

5219,6

14463,7

23487,4

Кредиты БС

1950,2

2206,1

2753,7

4057,1

6862,0

9643,6

Срочные депозиты

1966

3339,7

3815

4116,3

12449,6

20774,6

Индексы ДЗ Д/К1,371,771,71,282,12,43СД/К1,011,511,381,011,82,15Индексы ДЗ К/Д0,730,560,580,770,470,41К/СД0,990,660,720,980,550,46Примечание: составлена и рассчитана по данным Национального банка РК

Особенность показателей десмо-зависимости заключается в том, что они отражают степень зависимости тех или иных инструментов финансового рынка друг на друга. Индекс десмо-зависимости депозиты/кредиты (IД/К) с одной стороны показывает, что в организации обращения 1 тенге кредитных инструментов задействовано обращение 1,37 тенге депозитных инструментов. То есть, можно сказать, что это превышение на 0,37 тенге показывает величину удорожания ресурсов, лежащих в основе депозитных инструментов, которые, трансформируясь через финансового посредника (в данном случае банк), выступают источником кредитования. С другой стороны, данный индекс показывает, что для обслуживания 12-месячного кредитного инструмента привлекается 16-месячный депозитный инструмент. Анализ же всего исследуемого периода показывает, что по срочным депозитам динамика данного показателя более позитивна, нежели по совокупным депозитам. В то же время, лучше всего ситуация складывалась в 2002 и 2005 годах, когда индекс приближен к единице. При этом, необходимость анализа финансового рынка через взаимодействие его сегментов обуславливает потребность учета всех факторов. В этой связи, данный показатель может указывать на наличие резервов для обращения остальных, то есть фондовых инструментов. В таком случае 2002 и 2005 годы будут расцениваться негативно, как периоды, в которых депозитные инструменты демонстрируют ограниченные резервы инвестирования. Сопоставление взаимосвязанных показателей IД/К и IК/Д позволило получить неоднозначные выводы. С одной стороны, сравнение обратных друг другу показателей не имеет смысла. С другой стороны, отсутствие исследований такого плана не позволяет установить важную особенность отдельных экономических показателей, к числу которых и относится IД/К. Так, IК/Д очень часто используется при оценке платежеспособности и ликвидности финансовых организаций, и потому IД/К обычно не рассматривается. В данном случае именно его анализ позволил выделить группу показателей мульти-зависимости, демонстрирующих две противоположные траектории развития (например, доходность (ценность) акции Цена/Прибыль). Данное свойство характерно не для всех относительных показателей.

Анализ обратного индекса IК/Д и его динамики показывает аналогичный результат. В данном случае применение того или иного индекса будет связано с необходимостью оценки того или иного вида инструментов.

Различные сегменты финансового рынка тесно связаны между собой, что экономически проявляется и обосновывается движением финансовых потоков и стремлением к уравниванию доходности финансовых инструментов разных сегментов. Анализ финансовых показателей финансового рынка, как правило, проводится с позиции какого-либо конкретного сегмента, и финансовый рынок в целом не подвергается анализу. Это, на наш взгляд, объясняется высоким уровнем взаимодействия и взаимозависимости финансовых инструментов различных сегментов финансового рынка. При этом объем денежного рынка, выступающего главным ресурсообслуживающим сегментом, фактически отражает все движение финансовых потоков на финансовом рынке. В то же время клиринг и другие системы расчетов, применяемые на нем, обуславливают значительное сокращение финансовых потоков как таковых, что не позволяет рассчитать реальные объемы финансового рынка. Чтобы разрешить данное противоречие и не нарушать применяемых принципов и методов исследования, анализ проведен руководствуясь следующими подходами: по структуре ВВП; с применением системы национальных счетов; исходя из ресурсной сегментации рынка, не беря в расчет ресурсообслуживающие сегменты, которые повторяются в инструментах двух других групп финансового рынка; на основе предложенной классификации финансового рынка Казахстана по регулятивно-институциональному признаку.

В соответствии с принятой нами Концепцией сегментивной структуры финансового рынка Казахстана и предложенной классификацией его сегментов, на основе расчетов емкости каждого из них проведен расчет емкости финансового рынка (таблица 2).

Таблица 2 — Финансовый рынок Казахстана по объему финансовых инструментов млрд.тенге

Показатель

Год

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Ресурсообразующие рынки (РОР)

Депозитный рынок

7163,8

8162

13142

16483,5

34829,6

47114

Страховой рынок

18,5

28,2

33,2

56,4

106,2

98,1

Пенсионный рынок

298,5

403,9

484,5

650,2

915,1

1211,9

Междунар. кредиты

101,0



Страницы: Первая | 1 | 2 | 3 | ... | Вперед → | Последняя | Весь текст